思考资本中信建投：全球科技股大跌，需要担忧吗？

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　　来源：中信建投证券研究

　　文|夏凡捷李家俊

　　节后两个交易日A股市场波动较大，科技板块也有前期涨幅较大的问题；另一方面，部分热门个股融资政策有所调整，市场出现一定的流动性担忧情绪扰动，但影响预计有限。中美关系波澜再起，与4月美国首次宣布对等关税时相比，本次中美博弈有以下4方面的不同：本次美股市场反应较小；中美已实现攻守转换；当前A股位置有所抬升，融资盘规模有所扩张；“TACO”交易的经验以及市场的学习效应也在强化。因此面对近期科技板块和中美关系的扰动，短期建议中性应对，如果市场出现大幅低开，则有可能机会大于风险，注意把握黄金坑机会。行业重点关注：有色、银行、钢铁、农林牧渔、AI、黄金、电池、芯片、机器人、创新药。

　　科技板块大跌，背后有哪些原因？

　　节后两个交易日A股市场波动较大，科技板块也有前期涨幅较大的问题，6月底以来创业板指和科创50上涨超过或接近60%，积累了一定的高位风险和止盈压力。

　　另一方面，融资资金已是近期A股市场行情的中坚力量之一，周五部分热门个股融资政策有所调整，市场出现一定的流动性担忧情绪扰动，也导致市场在科技板块的脆弱情绪被迅速放大；但据最新消息，已有部分券商对多只股票的可充抵保证金证券及其折算率做出调整，前期情绪扰动预计有限。

　　中美关系波澜再起，需要担忧吗？

　　与4月美国首次宣布对等关税时相比，本次中美博弈有以下4方面的不同：1）本次美股市场反应较小；2）中美已实现攻守转换，中方主动出击为后续谈判收集更多筹码，而美国经济已经面临走弱的压力，美方落入被动应对的局面；3）当前A股位置有所抬升，融资盘规模有所扩张，可能带来一定的波动风险；4）“TACO”交易的经验以及市场的学习效应也在强化。因此，短期来看中美博弈可能影响市场风险偏好，需要注意防范市场流动性风险；但如果市场出现大幅低开，则有可能机会大于风险，注意把握黄金坑机会。

　　短期建议中性应对，长期坚守科技黄金

　　面对近期科技板块和中美关系的扰动，短期建议中性应对，警惕流动性风险，如果市场出现大幅低开，则有可能机会大于风险，注意把握黄金坑机会。与此同时建议短期提升有色/银行/钢铁/农林牧渔等方向的关注度，长期仍然坚持科技和黄金主线，电池/芯片/机器人/创新药等景气新赛道方向持续推荐。

　　一、科技板块大跌，背后有哪些原因？

　　节后两个交易日A股市场波动较大。国庆节休市期间外围市场大多上涨，在积极情绪的酝酿下，10月9日A股高开高走，上证指数突破3900点关口，科创50指数上涨接近3%。10月10日A股市场出现较大调整，上证指数失守3900点，科创50指数下挫5.6%，科创100和创业板指跌幅超过4%。与此同时，科技板块也存在前期涨幅较大的问题，6月底以来创业板指和科创50上涨超过或接近60%，积累了一定的高位风险和止盈压力。

　　另一方面，部分热门个股融资政策有所调整。10月9日盘后消息，由于静态市盈率超过300倍，多家券商确认将中芯国际、佰维存储、路桥信息等数只股票的融资融券折算率统一调整为零，这一调整将直接压缩投资者使用这些股票进行杠杆操作的空间。

　　在此影响下，市场出现一定的流动性担忧情绪扰动。融资资金作为近期A股市场行情的中坚力量之一，6月底以来净流入规模和成交额占比均出现显著抬升，尤其是10月9日两融资金单日净流入超过500亿元，为仅次于去年10月8日的历史第二高水平。行业结构来看，6月底以来，电子行业以接近1500亿元净流入规模遥遥领先，也导致市场在科技板块的脆弱情绪被迅速放大。

　　但据最新消息，已有部分券商对多只股票的可充抵保证金证券及其折算率做出调整，前期情绪扰动预计有限。其中，中芯国际、海光信息折算率将由0%调整为70%；先导智能、曼恩斯特、联动科技、长盈通折算率将由0%调整为65%；南极光、佰维存储折算率将由0%调整为50%；以上调整自10月13日起生效。

　　ETF资金方面，近期仍为市场提供一定支撑。节前和节后的四个交易日里，ETF资金净流入超过500亿元，尤其是流入TMT、新能源、周期资源方向较多，预计能为景气新赛道方向提供一定的资金面支持；事实上行业主题型ETF近期持续有所表现，8月下旬以来净流入超过1800亿元。

　　二、中美关系波澜再起，需要担忧吗？

　　节后两个工作日里，中国出台一系列对美反制措施，包括稀土管制、高通反垄断调查、船舶特别港务费等；特朗普闻讯表示将从2025年11月1日起，对所有从中国进口的商品加征额外100%的关税。此消息后，纳斯达克指数下挫3.6%，国际现货黄金上涨1.1%，收复4000美元/盎司关口。

　　与4月美国首次宣布对等关税时相比，本次中美博弈有以下4方面的不同：

　　1）本次美股市场反应较小，4月时纳斯达克指数出现连续2日超过5%的下挫，VIX指数飙升至50上方，本次首日纳指仅下跌3.6%，VIX指数仅从16.4升至21.7；

　　2）中美已实现攻守转换，随着10月底的APEC峰会高层会以及11月10日中美关税协议到期谈判临近，中方主动出击为后续谈判收集更多筹码，而美国经济已经面临走弱的压力，美方落入被动应对的局面；

　　3）当前A股位置有所抬升，融资盘规模有所扩张，可能带来一定的波动风险；

　　4）“TACO”交易的经验以及市场的学习效应也在强化，2019年5月由于第十轮中美经贸高级别磋商不及预期，5月6日沪指单日下挫5.6%，随后至7月2日（42个交易日）才勉强收复；今年4月的对等关税风波中，4月7日沪指单日下挫7.3%，随后至5月8日（22个交易日）就已经完全收复。

　　中美关系波澜再起，需要担忧吗？为了回答这一问题，我们可以将其拆解为几个细分问题进行分析：

　　1）此次中美博弈的一次战术性博弈还是一次战略性冲突？

　　答：我们认为此次中美博弈是一次战术性博弈。事实上，在马德里会谈前中方就对英伟达实施进一步反垄断调查、对美国模拟芯片实施反倾销调查、对美国在集成电路领域的相关措施发起反歧视调查，“三连击”标志着中方开始在会谈前主动“造牌”，中美双方进入“战略相持”阶段。此次中方主动出击也可以看做是在为关键会谈收集筹码。对美国来说，由于缺乏应对预案短期反应可能有些过激，然而特朗普宣布额外加征的100%关税计划在11月1日实施，这实际上为10月底APEC峰会期间的中美互动预留了窗口。中方出口管制除了部分稀土制品和技术自公告发布日起生效外，对部分中重稀土、部分稀土设备和原辅料、锂电池和人造石墨负极材料、超硬材料等的出口管制均在11月8日起正式实施，这也同样预留了谈判窗口。

　　2）此次中美博弈将如何影响市场？

　　答：短期来看中美博弈可能影响市场风险偏好。但与4月初相比，本次中美博弈市场担忧较小，“TACO”交易的经验以及市场的学习效应也在强化，预计对市场的冲击更小。但A股本身位置更高、融资盘更重，因此短期更应警惕流动性风险。

　　3）周一开盘如何应对？

　　无需过度担忧，短期对市场中性判断，如果市场出现大幅低开，则有可能机会大于风险，注意把握黄金坑机会。

　　三、短期建议中性应对，长期坚守科技黄金

　　面对近期科技板块和中美关系的扰动，短期建议中性应对，警惕流动性风险，如果市场出现大幅低开，则有可能机会大于风险，注意把握黄金坑机会，与此同时建议短期提升有色/银行/钢铁/农林牧渔等方向的关注度，长期仍然坚持科技和黄金主线，电池/芯片/机器人/创新药等景气新赛道方向持续推荐。

　　稀土资源集中度高，中国储量产量均为世界第一，中国是全球稀土产业链最完备的国家。根据美国地质调查局（USGS）的数据，2023年全球稀土探明储量1.1万吨，中国以4400万吨的储量排名第一，占全球40%，其他主要储量国包括越南（2200万吨）、巴西（2100万吨）、俄罗斯（1000万吨）、印度（690万吨）、澳大利亚（570万吨）。在稀土矿产量方面，2024年全球产量约为39万吨REO，其中中国产量27万吨，占比全球约69%。中国不仅拥有丰富的稀土资源，还具备完整的稀土全产业链生产能力，从开采到加工都处于全球领先地位，全球稀土冶炼分离产能和稀土永磁产能超90%集中于中国，中国对全球稀土供给具有举足轻重的影响。稀土经过开采后，需要通过分离冶炼环节进一步提取产品。目前仅有我国拥有全套稀土开采和冶炼分离生产工艺。海外稀土产业链各环节产能分散，多数稀土矿产能均无分离冶炼配套产能布局，美国、缅甸及马达加斯加等国的稀土开采环节所得到的稀土矿多数由我国分离产能承接，分离出来的最终产品再返运到最终消费国。

　　短期关注银行板块。当前银行板块位置与4月时基本相当，年初至今仅上涨1.9%，属于相对低位板块；若中美关系波澜引发较大的系统性风险，不排除国家队再度出手托底市场的可能性，如在4月关税风波后的两周时间里，国家队就密集出手净买入近2000亿元的宽基ETF。

　　中国拿到铁矿石定价权，有望直接降低国内企业成本，提升盈利空间。据路透社报道，当地时间10月9日，全球矿业巨头必和必拓（BHP）在与中国矿产资源集团僵持一周后，最终同意自2025年第四季度起，以人民币结算铁矿石贸易。人民币结算可规避美元汇率波动风险，对利润率仅5%左右的国内钢企而言，这一变化将显著改善盈利水平，大型钢企年节省金额可达上亿元。除此之外，此次事件打破了美元在铁矿石贸易数十年的垄断，是人民币作为国际结算货币的重要进展，为后续更多大宗商品人民币结算奠定基础。日前，五部门共同印发了《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，明确设定了钢铁行业增加值年均增长4%左右的核心目标，并致力于推动经济效益企稳回升，促进市场供需趋向更高水平的平衡，同时优化产业结构，显著提升绿色低碳和数字化发展水平。

　　政策强力调控，生猪产能去化成核心抓手。8月10日，农业农村部表示当前生猪产能偏高，引导调减百万头能繁母猪；8月26日，中央储备冻猪肉15400吨；9月16日，农业农村部畜牧兽医局联合国家发展改革委价格司在北京召开生猪产能调控企业座谈会，会议要求年底完成调减100万头能繁母猪的明确任务，并细化责任与分工，头部企业需承担主要减产任务；9月19日，国家再次启动1.5万吨的中央冻猪肉收储工作，本次收储规模较上次有所增加，凸显了国家托市决心。